Et s’il y avait une récession (et que les banques centrales commençaient à réduire les taux)?
Et s’il y avait une récession (et que les banques centrales commençaient à réduire les taux)?
Les analystes de Placements AGF expliquent comment un ralentissement économique ou un assouplissement de la politique monétaire aux États-Unis et dans d’autres régions du monde pourrait avoir une incidence sur les secteurs boursiers qu’ils connaissent le mieux, en 2024.
Soins de santé
Un remède doux-amer
Ling Han
Les titres du secteur des soins de santé ont la réputation d’être fondamentalement résilients face à une récession, en grande partie parce que la demande pour les services et les produits du secteur a tendance à demeurer stable, même en périodes de croissance économique négative. Toutefois, les titres du secteur des soins de santé ne sont pas tous égaux et la protection potentielle qu’ils offrent pourrait varier d’un sous-secteur à l’autre en 2024.
Les sociétés pharmaceutiques à grande capitalisation boursière, par exemple, sont peut-être les plus défensives, en raison des valorisations intéressantes et de la demande d’innovations médicales, qui est moins sensible aux cycles économiques.
Les sous-secteurs de l’équipement médical et des appareils médicaux pourraient aussi faire preuve d’une grande résilience en supposant qu’il y ait une récession l’an prochain, mais les résultats pourraient être plus contrastés. En effet, même si certains appareils consommables devaient profiter d’un accroissement des volumes de procédures médicales, qui est prévu pour l’an prochain, l’achat d’équipement médical plus coûteux pourrait être retardé si les fournisseurs de soins de santé réduisent leurs dépenses en immobilisations.
Au-delà de ces sous-secteurs, les titres des soins gérés présentent également une dynamique de la demande relativement stable et pourraient offrir aux investisseurs leur propre niveau de défense, malgré la possibilité d’un ralentissement économique qui pourrait avoir une incidence défavorable sur les régimes parrainés par l’employeur, en raison de l’augmentation du chômage.
Par ailleurs, le sous-secteur des outils des sciences de la vie pourrait aider à atténuer l’incidence d’une récession, mais seulement s’il parvient à rebondir comme prévu après une année particulièrement difficile en 2023. De plus, les rendements de ces titres pourraient dépendre d’une augmentation des dépenses de recherche et développement (R et D) des sociétés biopharmaceutiques et de la fin de leur cycle de réduction des stocks.
Sinon, le rendement global du secteur des soins de santé pourrait être influencé par de nombreux autres facteurs, y compris les élections prévues aux États-Unis, qui pourraient entraîner des risques liés aux manchettes, dans le contexte du vote de novembre prochain, et peut-être un catalyseur positif dans l’année suivant les élections, si l’on se fie au passé.
À supposer que les banques centrales finissent par réduire les taux en 2024, les investisseurs pourraient constater un soutien important du financement des biotechnologies, ce qui pourrait stimuler l’écosystème global du secteur des soins de santé et renforcer la réputation de ce dernier comme l’un des secteurs les plus défensifs du marché boursier.
Infrastructures
Un point tournant à exploiter
Wai Tong
Il n’est pas surprenant que le cycle de hausse des taux d’intérêt le plus rapide de l’histoire des États-Unis ait entraîné une forte baisse des nouvelles constructions (voir le graphique), de même que le report ou la réévaluation de nombreux projets d’ingénierie d’envergure.
Après tout, peu de secteurs sont plus touchés par la hausse des taux d’intérêt que les infrastructures associées à des projets de longue durée, qui nécessitent un financement important et de longues périodes de gestation avant de dégager des rendements du capital investi.
Source : American Institute of Architects, novembre 2023. L’indice ABI indique les dépenses et la demande pour les activités de construction non résidentielle.
L’année 2024 pourrait toutefois être un point tournant pour le secteur. En fait, comme l’inflation a ralenti au cours des derniers mois pour atteindre un peu plus de 3 % aux États-Unis, il se pourrait que la Réserve fédérale américaine (Fed) ait enfin terminé son cycle de hausse des taux et, compte tenu des attentes actuelles du marché, qu’elle réduise les taux jusqu’à quatre fois au cours des 12 prochains mois.
Bien entendu, si ce dénouement devait se produire, il pourrait avoir une incidence favorable importante pour les sociétés d’infrastructures et les sous-secteurs qui dépendent des activités de construction, y compris les distributeurs industriels, les sociétés d’ingénierie et de construction, les fabricants d’équipement de construction et les fournisseurs de matériaux de construction.
Même si la baisse des taux entraînera une réduction des coûts de financement, une plus grande disponibilité de financement et un meilleur rendement du capital investi pour ces types de titres cycliques, nous sommes particulièrement optimistes à l’égard des sociétés d’ingénierie et de construction qui sont exposées à des projets de construction d’infrastructures aux États-Unis, qui devraient être soutenus pendant des années par des programmes gouvernementaux de plusieurs milliers de milliards de dollars, comme l’Infrastructure Investment and Jobs Act (IIJA) et l’Inflation Reduction Act (IRA), ainsi qu’à des initiatives continues de relocalisation et de transition énergétique.
Immobilier
Des attentes réalistes
John Kratochwil
Les fiducies de placement immobilier (FPI), qui sont des entreprises à forte intensité de capital et qui dépendent d’emprunts pour financer leur croissance, ont prospéré grâce aux taux d’intérêt très bas qui ont défini les marchés, pendant la majeure partie des années qui ont suivi la crise financière mondiale de 2008. Cependant, tout a changé en mars 2022, lorsque la Réserve fédérale américaine (Fed) a lancé son cycle actuel de hausses de taux et a considérablement relevé son taux cible, qui est passé de près de zéro à un sommet actuel de 5,5 %. En fait, depuis que la banque centrale américaine a commencé à relever les taux d’intérêt, l’indice S&P des FPI (États-Unis) a enregistré un rendement inférieur d’environ 25 % par rapport à celui de l’indice S&P 500, ce qui en fait le secteur le moins performant au cours de cette période.
Toutefois, toutes les indications commencent maintenant à pointer dans la direction opposée, notamment en raison de la baisse des taux d’inflation, que le marché perçoit comme un signe selon lequel la Fed commencera à abaisser les taux au cours de l’année 2024.
Même s’il faut du temps pour que la baisse des taux d’intérêt se reflète dans les bénéfices des FPI, selon les données de recherche de UBS, l’histoire suggère que la confiance à l’égard de ce secteur commence à s’améliorer à l’avance et que les titres immobiliers déclinent vers un niveau plancher, environ 18 à 24 semaines avant l’annonce d’une baisse de taux.
À notre avis, même une baisse modérée des taux d’intérêt serait très positive pour le secteur, et 2024 pourrait marquer le début d’une période de surperformance des FPI, que l’on attend depuis longtemps. Nous croyons surtout que l’amélioration des taux d’occupation se traduisant par des marges plus élevées, pourrait faire en sorte que les FPI du secteur des soins de santé affichent un meilleur rendement pendant l’année qui vient.
Technologie
Dépenses et tendances
Grace Huang
Un ralentissement économique n’est peut-être pas le meilleur résultat pour un secteur qui a connu sa juste part de difficultés au cours des dernières années, mais il y a plusieurs raisons pour lesquelles nous demeurons prudemment optimistes à l’égard des titres technologiques, malgré le risque d’une récession en 2024.
Premièrement, même si l’on s’attend à ce que le rythme des dépenses dans les technologies de l’information reste inférieur aux moyennes à long terme l’an prochain, il devrait encore s’accélérer par rapport aux deux dernières années et atteindre 8 % sur 12 mois, selon Gartner, une société de recherche technologique, alors que les entreprises continuent de faire de la technologie une priorité stratégique afin d’améliorer leur positionnement concurrentiel et de stimuler la croissance des affaires.
Du point de vue des paramètres fondamentaux, les titres technologiques sont également relativement bien placés à l’aube de la nouvelle année. Cela s’explique en grande partie par le fait que bon nombre des marchés finaux associés au secteur ont déjà traversé un cycle baissier au cours des deux dernières années, y compris les marchés des ordinateurs personnels et des téléphones intelligents, qui ont peut-être atteint un niveau plancher et semblent sur le point de se redresser.
Bien entendu, le principal catalyseur pourrait être l’intelligence artificielle (IA), qui continue de stimuler la croissance et de créer des occasions de placement intéressantes dans l’ensemble du secteur. En fait, selon un récent sondage mené par Morgan Stanley auprès des chefs des investissements, 66 % des répondants affirment que l’IA générative (et les grands modèles de langage) ont une incidence directe sur leurs priorités d’investissement dans les TI, tandis que PwC prévoit que le marché total de l’IA atteindra 15 700 G$ US d’ici 2030.
En définitive, l’intérêt croissant pour la mégatendance de l’intelligence artificielle pourrait créer d’énormes occasions de revenus et d’efficience dans le secteur des technologies, et nous demeurons généralement optimistes à l’égard des sociétés qui détiennent une participation légitime dans ce secteur.
Services aux collectivités
Jeu de pouvoir
Georgina Goldring
L’indice S&P 500 des services aux collectivités accuse actuellement un retard de près de 30 % par rapport à l’indice S&P 500 cette année et devrait connaître sa deuxième pire année des quatre dernières décennies. Cette sous-performance s’explique par la préférence des investisseurs pour les secteurs à forte croissance et moins sensibles aux taux d’intérêt, mais la hausse des taux d’intérêt a aussi rendu les rendements des sociétés de services aux collectivités moins attrayants, par rapport aux obligations, et a exercé des pressions sur la rentabilité des services aux collectivités. Cela est particulièrement vrai pour les producteurs d’énergie renouvelable, dont les projets à forte intensité de capital ont été touchés par la hausse des coûts d’emprunt.
Toutefois, à mesure que les perceptions du marché évoluent vers l’idée d’un plafonnement des taux d’intérêt et d’une éventuelle réduction de ceux-ci, les titres des services aux collectivités pourraient bientôt retrouver la faveur des investisseurs. En fait l’histoire a démontré qu’à mesure que les taux baissent, le secteur offre des rendements de plus en plus intéressants, ce qui en fait une option intéressante pour ceux qui cherchent ce qui s’est antérieurement avéré un flux de revenus prévisibles.
De plus, les services aux collectivités pourraient être l’un des rares secteurs qui aident à protéger les investisseurs des répercussions potentielles d’une récession, comme ils l’ont fait dans le passé (voir le graphique). Plus particulièrement, les services aux collectivités traditionnels qui offrent des services essentiels comme l’électricité, l’eau et le gaz sont généralement considérés comme des placements défensifs, car ils génèrent habituellement un taux de rendement fixe et procurent des bénéfices et des dividendes relativement stables, quelles que soient les conditions économiques.
Cela dit, les titres des services aux collectivités ne sont pas tous imperméables aux effets d’une récession, et selon nous, les investisseurs qui adoptent une position plus défensive pourraient devoir être sélectifs, en commençant par les titres liquides de sociétés qui affichent un solide bilan et qui exercent leurs activités dans des territoires où la réglementation est favorable.
Rendement relatif du secteur des services aux collectivités avant les récessions
Source : UBS, US Utilities: Halftime 2023, 6 juin 2023. Les rendements sont calculés sur un trimestre avant que les récessions américaines mentionnées dans le graphique ne soient officiellement déclarées par le National Bureau of Economic Research. Les rendements antérieurs ne sont pas une indication des résultats futurs. On ne peut pas investir directement dans un indice.
Qu’en est-il des facteurs?
Abhishek Ashok
Une baisse de taux aura des répercussions à des degrés divers sur les secteurs boursiers, mais elle pourrait aussi avoir une incidence différenciée sur les actions qui se distinguent par certaines caractéristiques (aussi appelées facteurs).
En fait, selon notre analyse des trois derniers cycles de réduction des taux, la défense a été un élément moteur des rendements des facteurs. Toutes les actions de grandes capitalisations surclassent celles de petites capitalisations après la première baisse de taux par la Réserve fédérale américaine (Fed) – pareillement pour les actions de grande qualité (en regard de celles de moindre qualité) et pour les actions à faible bêta (plutôt que celles à bêta élevé).
Mais comme l’illustre également le graphique ci-après, les surrendements (ou sous-rendements) parmi et entre les facteurs ont été très variables d’un cycle à l’autre et pourraient l’être de nouveau cette fois-ci.
Rendements relatifs des facteurs six mois après la première réduction de taux par la Fed
Source : Placements AGF, d’après des données de Factset. Les rendements des facteurs sont basés sur les rendements historiques des composantes de l’indice S&P 500, classées par l’équipe quantitative d’AGF. Les rendements antérieurs ne constituent pas une indication des résultats futurs. On ne peut pas investir directement dans un indice.
Aux fins de la présente analyse :
Taille s’entend de la capitalisation boursière de chaque action au sein de l’indice.
Croissance s’entend du chiffre d’affaires, du bénéfice d’exploitation et de la croissance de la marge de chaque action au sein de l’indice.
Valeur s’entend du ratio cours-bénéfice actuel et du ratio cours-bénéfice prévisionnel de chaque action au sein de l’indice.
Qualité s’entend du rendement des capitaux propres et du rendement du capital investi de chaque action au sein de l’indice.
Momentum s’entend de l’élan (ou conjoncture favorable) du prix de chaque action sur 12 mois.
Bêta s’entend de la variation du prix de chaque action en regard de l’ensemble du marché.
Les écarts des rendements relatifs sont calculés en classant les composantes de l’indice S&P 500 en fonction de leur profil de facteurs, à l’intérieur de chaque secteur, et en soustrayant le rendement moyen des actions classées dans le dernier quintile (c.-à-d. la plus petite capitalisation, la plus faible croissance, l’action la plus chère, etc.) du rendement moyen des actions classées dans le premier quintile (c.-à-d. la plus grande capitalisation, la plus forte croissance, l’action la plus abordable, etc.).
Ling Han est analyste, spécialisée dans les secteurs des produits chimiques et des soins de santé.
Elle possède plus de dix ans d’expérience à ce titre. Avant de se joindre à Placements AGF, Mme Han a occupé des postes d’experte-conseil de même que d’adjointe à la recherche sur les actions pour une maison de courtage, dans le secteur nord-américain des soins de santé. Elle a également occupé plusieurs postes au sein de grandes institutions financières, de banques et d’entreprises canadiennes en démarrage, et acquis ainsi de l’expérience dans les domaines de l’analyse de l’attribution du risque et du rendement, de la responsabilité sociale d’entreprise et des services-conseils liés à la responsabilité et à la durabilité.
Mme Han est titulaire d’un baccalauréat en sciences spécialisé en génie électronique de l’Université de Pékin, ainsi que d’une maîtrise en génie physique de l’Université McMaster et d’une maîtrise en administration des affaires de l’Université de Boston.
Wai Tong est analyste principal. Il se spécialise dans le secteur des biens industriels. Depuis qu’il s’est joint à Placements AGF en 2006, il travaille étroitement avec l’équipe de gestion des portefeuilles d’actions, en fournissant des analyses descendantes et ascendantes à cet effet. Il contribue à la génération d’idées dans le contexte des portefeuilles, notamment en participant à la modélisation financière, de même qu’aux réunions avec les équipes de direction des sociétés dont les titres sont considérés aux fins d’investissement pour les portefeuilles.
Au cours de sa carrière dans le domaine des marchés financiers mondiaux, il a effectué de la recherche sur les actions pour BMO Nesbitt Burns pendant trois années, au cours desquelles il s’est concentré sur les segments de marché du matériel de télécommunications et de l’équipement industriel. Auparavant, il a travaillé pendant deux ans dans les services bancaires d’investissement, au sein du groupe des médias et télécommunications de Bank of America Securities. Avant d’entrer dans l’industrie des placements, M. Tong a été ingénieur pour IBM Corp. et Nortel Networks.
Wai Tong est titulaire d’un baccalauréat en génie électrique de l’Université Queen’s et d’un MBA de la Richard Ivey School of Business, de l’Université Western Ontario. Il est analyste financier agréé (CFA®), en plus d’être ingénieur.
Grace Huang est analyste principale, spécialisée dans les secteurs des technologies de l’information et des services de communication.
Avant de se joindre à l’équipe de Placements AGF, elle a occupé un poste de direction à la société Altima Advisors Americas LP, à New York, où elle était responsable des titres de l’Asie hors Japon. Elle a aussi exercé des fonctions à la société American Century Investments, au sein de laquelle elle était spécialisée en matière d’actions des marchés émergents (ME) et d’actions internationales. Auparavant, elle était analyste des actions internationales et des marchés émergents pour la Caisse de dépôt et placement du Québec. En Chine, Mme Huang a été directrice adjointe du crédit au Crédit Agricole Indosuez, après avoir travaillé comme analyste principale des investissements à la Bank of China.
Elle est titulaire d’un MBA de la Richard Ivey School de l’Université Western Ontario et d’un B.A. en économie, finances internationales (elle a été inscrite au palmarès du doyen) de l’Université Fudan, l’un des établissements les plus prestigieux de la Chine et situé à Shanghai. Grace Huang est analyste financière agréée (CFA®), en plus de parler couramment l’anglais, le mandarin et le cantonais.
Georgina Goldring est analyste, spécialisée dans les secteurs des services de communication et des services aux collectivités.
Avant de se joindre à Placements AGF, elle a occupé le poste d’analyste principale de la trésorerie au sein d’une société chef de file dans le domaine des logiciels de gestion intégrée de l’information.
Elle est titulaire d’un baccalauréat ès arts avec spécialisation en économie de l’Université Queen’s, en plus d’être analyste financière agréée (CFA®).
John Kratochwil est analyste principal, spécialisé dans les secteurs des matériels (autres que les produits chimiques) et de l’immobilier.
Avant de se joindre à Placements AGF, M. Kratochwil travaillait chez Canaccord Genuity, où il a fait de la recherche sur les actions du secteur minier, pendant plus de sept ans. Dans le cadre de ce poste, il fournissait des renseignements à des clients institutionnels internationaux et gérait divers modèles opérationnels et financiers. Avant de se diriger vers le domaine des placements, il a occupé différents postes au sein d’entreprises bien établies dans l’industrie des métaux de base et des métaux précieux.
M. Kratochwil possède une vaste expérience dans le domaine technique. Il est titulaire d’un baccalauréat en sciences appliquées spécialisé en métallurgie et en génie des matériaux de l’Université de Toronto, en plus d’être ingénieur professionnel. Il est également titulaire d’un MBA de la Rotman School of Management, de l’Université de Toronto, spécialisé en finance et en stratégie d’entreprise.
À titre d’analyste, Abhishek Ashok est chargé de mettre au point un large éventail d’outils d’investissement quantitatif tirant parti des analyses fondamentales, des facteurs et des conditions macroéconomiques afin de cerner des occasions d’investissement, de même que d’interpréter les résultats de tels outils. Il apporte également son soutien à l’équipe d’investissement quantitatif de Placements AGF, dans le cadre de la gestion et du traitement des données.
Il a commencé sa carrière à Placements AGF en se joignant à l’équipe de Gestion de placements Highstreet*. Il a depuis assumé progressivement de plus grandes responsabilités et a joué un rôle de plus en plus important au sein de l’équipe des investissements.
M. Ashok est titulaire d’une maîtrise en économie financière de l’Université Western Ontario, d’une maîtrise en économie de l’Université York, ainsi que d’un baccalauréat en économie et en gestion de l’Université Purdue, en plus d’être analyste financier agréé (CFA®).
Les points de vue exprimés dans cet article sont ceux de l’auteur et ne représentent pas nécessairement les opinions de Placements AGF.
Les commentaires et les données proviennent de Bloomberg, Reuters et d’autres sources d’information, à moins d’indication contraire. Les commentaires que renferme le présent document sont fournis à titre de renseignements d’ordre général et sont fondés sur l’information disponible au 5 décembre 2023. Ils ne devraient pas être considérés comme des conseils exhaustifs en matière de placement applicables à la situation d’une personne en particulier. Nous avons pris les mesures nécessaires pour nous assurer de l’exactitude de ces commentaires au moment de leur publication, mais cette exactitude n’est pas garantie. Les conditions du marché peuvent changer, et Placements AGF n’accepte aucune responsabilité pour des décisions de placement prises par des individus et découlant de l’utilisation ou sur la foi des renseignements contenus dans ce document.
Le présent document peut contenir des énoncés prospectifs qui correspondent à nos attentes actuelles ou à nos prévisions d’événements futurs. Les énoncés prospectifs sont intrinsèquement assujettis, entre autres, à des risques, à des incertitudes et à des hypothèses qui pourraient amener les résultats réels à différer considérablement de ceux mentionnés dans les énoncés prospectifs.
Le document est présenté exclusivement à des fins d’information générale et d’éducation. Il ne s’agit pas d’une recommandation concernant un produit, une stratégie ou une décision d’investissement spécifique, ni d’une suggestion de prendre une mesure quelconque ou de s’en abstenir. Le présent document ne vise pas à répondre aux besoins, aux circonstances ou aux objectifs d’un investisseur particulier. Les renseignements contenus dans ce document ne sont pas destinés à servir de conseils en matière fiscale ou juridique. Les investisseurs devraient consulter un conseiller financier ou un fiscaliste avant de prendre des décisions concernant l’investissement, la finance ou l’impôt.
Placements AGF est un groupe de filiales en propriété exclusive de La Société de Gestion AGF Limitée, un émetteur assujetti au Canada. Les filiales de Placements AGF sont Placements AGF Inc. (PAGFI), AGF Investments America Inc. (AGFA), AGF Investments LLC (AGFUS) et AGF International Advisors Company Limited (AGFIA). PAGFI est inscrite à titre de gestionnaire de portefeuille auprès des commissions de valeurs mobilières à travers le Canada. AGFA et AGFUS sont inscrites auprès de la U.S. Securities Exchange Commission à titre de conseillers. AGFIA est réglementée par la Central Bank of Ireland et est inscrite auprès de l’Australian Securities & Investments Commission. Le terme Placements AGF peut faire référence à une ou à plusieurs de ces filiales ou à toutes ces filiales conjointement. Ce terme est utilisé pour plus de commodité et ne décrit pas précisément les sociétés distinctes qui gèrent chacune leurs propres affaires.
Les entités qui font partie de Placements AGF ne fournissent des services de conseils en placement ou n’offrent des fonds de placement que dans le territoire où la société, les particuliers ou les produits en question sont inscrits ou encore où la société ou les particuliers sont autorisés à fournir ces services.
À l’intention des investisseurs canadiens : Des commissions de vente, des commissions de suivi, des frais de gestion et d’autres frais peuvent être reliés aux fonds de placement. Veuillez lire le prospectus avant d’investir. Les fonds de placement ne sont pas garantis, leur valeur change fréquemment et le rendement antérieur ne se reproduira pas nécessairement.
MD Le logo « AGF » est une marque déposée de La Société de Gestion AGF Limitée et est utilisé aux termes de licences.
RO: 20231128-3254389