Le moment est venu de refocaliser
Le moment est venu de refocaliser
Les stratégies de portage sur les marchés des changes pourraient être à risque, et une approche plus diversifiée de la gestion des devises pourrait être essentielle.
En photographie, il existe un concept appelé bokeh. Essentiellement, il s’agit de focaliser sur votre sujet en faisant en sorte que l’arrière-plan reste flou. Cet effet bien connu attire l’attention sur le sujet et élimine les distractions. Plus l’arrière-plan est flou, plus le bokeh est bien réussi.
Les marchés des changes se trouvent souvent dans une situation de bokeh. Même si les investisseurs sont conscients des risques, ces derniers ont tendance à se situer à l’extérieur du plan – soit dans un environnement flou – jusqu’à ce qu’un jour, ils s’imposent en tant que sujet unique ou, dans certains cas, sujets multiples, et deviennent clairement définis.
En 2024, nous croyons que les stratégies de portage sur les marchés des changes pourraient être à risque et qu’une approche plus diversifiée pour la gestion des devises pourrait être essentielle. Le portage est habituellement la priorité des marchés des changes. Cette stratégie est facile à comprendre, elle est mesurable et elle fonctionne bien généralement. Une stratégie de portage consiste à acheter une devise à long terme assortie d’un taux d’intérêt élevé et à vendre une devise assortie d’un faible taux d’intérêt. Comme les taux d’intérêt sont facilement observables sur le marché et que leurs facteurs (qui les font monter ou descendre) sont bien compris, le portage est souvent intéressant pour les participants au marché. Cette stratégie repose sur le principe que les taux de change (ce que nous appelons les cours au comptant) devraient revenir à la moyenne. Autrement dit, une stratégie de portage ne prévoit pas ou n’a pas besoin que les taux de change évoluent dans une direction favorable.
Pour illustrer cette situation, nous avons établi une stratégie de portage simple et compilé les résultats dans le graphique de la figure ci-après. La stratégie choisit parmi neuf monnaies de marchés développés, classe et achète chaque mois les trois monnaies affichant les rendements les plus élevés et vend les trois monnaies affichant les rendements les plus faibles, dans des proportions égales. Le rendement global annualisé de cette stratégie depuis janvier 2000 est de 3,5 % (ligne orange). La ligne bleue du graphique représente le rendement au comptant, qui a été considérablement différent. Les fluctuations au comptant (taux de change) à elles seules ne sont pas intéressantes. La différence entre ces deux lignes est le rendement de portage, à savoir ce que les stratégies de portage cherchent à obtenir.
Source : Bloomberg L.P., au 31 octobre 2023. Toutes les données sont libellées en dollars canadiens. Les neuf monnaies utilisées dans cette analyse sont le dollar américain (USD), l’euro (EUR), le yen japonais (JPY), la livre sterling (GBP), le dollar australien (AUD), le franc suisse (CHF), la couronne suédoise (SEK), le dollar néo-zélandais (NZD) et la couronne norvégienne (NOK).
Le problème est que les stratégies de portage peuvent s’effondrer lorsque les cours au comptant baissent considérablement. Nous pouvons observer plusieurs épisodes où le rendement global de la stratégie de portage est entravé par le rendement au comptant. Les conditions de marché existantes au moment de tels épisodes sont habituellement liées à des préoccupations économiques à l’égard d’une baisse, qui se manifestent pendant des périodes telles que la crise financière mondiale. Plus l’inquiétude à l’égard des risques économiques est grande, plus il est probable que la baisse des cours au comptant éclipse les gains de portage prévus. C’est dans ce genre de contexte que les stratégies de portage sont exposées aux risques.
Lorsque les stratégies de portage commencent à accuser un recul, c’est souvent parce que les marchés se sont tournés vers des facteurs plus fondamentaux, et que le risque géographique fait l’objet d’une attention particulière. Un peu comme des investisseurs en titres de créance, les investisseurs en devises examineront la solvabilité des pays, la durabilité des taux d’intérêt offerts et les facteurs de demande et d’offre qui entrent en jeu. Lorsque les pays dont la monnaie de portage est élevée comportent plus de risques que ceux dont la monnaie de portage est faible, cela peut entraîner des rajustements négatifs pour les rendements au comptant. Souvent, les pays à risque élevé offrent des rendements plus élevés, comme c’est le cas sur les marchés du crédit.
Les mesures budgétaires et monétaires prises en réponse à la pandémie ont créé un contexte favorable pour les stratégies de portage, mais la plupart de ces politiques sont en voie d’être annulées. Plusieurs monnaies à portage élevé, dont la livre sterling et le dollar canadien, ont affiché une surperformance relative sur les marchés développés, malgré la faiblesse du profil économique. De même, de solides rendements de portage ont été enregistrés au sein des marchés émergents, plus particulièrement en Amérique latine et en Europe de l’Est.
Le contexte budgétaire et monétaire semble toutefois sur le point de changer. Les banques centrales sont impatientes de ramener leur politique monétaire à la « normale », ce qui commence à peser sur les perspectives de rendement économique. Par ailleurs, les dépenses publiques énergiques créent un risque de difficultés budgétaires dans de nombreuses économies développées et émergentes.
Selon nous, l’année 2024 devrait être une année où les données fondamentales retiendront davantage l’attention, ce qui signifie que les marchés pourraient être surexposés au portage. Le moment est venu d’examiner cet environnement flou et de mesurer les risques en conséquence.
Cochef des titres à revenu fixe, Tom Nakamura possède plus de 15 ans d’expérience en matière de gestion de nombreux portefeuilles. Son apport est essentiel à l’équipe pour ce qui est de l’analyse des conditions macroéconomiques mondiales, et plus particulièrement des marchés de change. Il est chargé d’élaborer la stratégie axée sur les devises et de procurer des conseils quant aux effets des mouvements de change pour la société.
Il est également gestionnaire de portefeuille du Fonds d’obligations à rendement global AGF et de la Catégorie Obligations à rendement global AGF, du Fonds d’obligations des marchés émergents AGF, de même que du FNB Obligations Occasions mondiales AGF, en plus de siéger au Comité de répartition de l’actif AGF depuis 2016.
Il est titulaire d’un baccalauréat en commerce de l’Université de Toronto, en plus d’être analyste financier agréé (CFA®) et membre de la CFA® Society Toronto.
Sherry Xu est membre de l’équipe de stratégie et de gestion des devises. À ce titre, elle veille à appuyer, par le biais d’analyses, les activités de recherche, de négociation et de surveillance des portefeuilles. Elle est également chargée de contribuer à la mise au point de nouveaux outils, modèles et rapports visant à étayer la gestion et la stratégie liées aux devises.
Avant d’occuper ce poste, elle a travaillé au sein du service de l’exploitation à AGF, où elle s’occupait d’élaborer et de tenir à jour des modèles de gestion de la trésorerie au sein des portefeuilles, des modèles d’évaluation et des modèles de rapprochement pour le volet d’activités d’AGF consacré aux FNB. Avant de se joindre à AGF, elle a acquis de l’expérience en tant qu’analyste au sein de services à la clientèle et d’exploitation relativement à des FNB.
Mme Xu est titulaire d’un MBA en gestion des placements de l’Université Concordia, d’un baccalauréat en économie mathématique de l’Université de Waterloo, de même que d’un baccalauréat en finances de l’Université Jiaotong de Beijing.
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