Le marché obligataire baissier est-il chose du passé?

Le marché obligataire baissier est-il chose du passé?

Le ralentissement de la croissance économique devrait atténuer l’inflation, ce qui favorisera les titres à revenu fixe en 2023.

À l’approche de la fin de 2022, de nombreux investisseurs se demandent quand la guerre en Ukraine, l’inflation élevée et les hausses de taux d’intérêt cesseront. Malheureusement, la réponse est « pas encore », mais nous espérons que la fin approche.

Alors que les banques centrales des marchés développés, comme la Réserve fédérale américaine (la « Fed »), continuent de resserrer leur politique monétaire, à un rythme toutefois plus lent, le début de 2023 ressemblera à la fin de 2022. Les marchés se sont vite enthousiasmés à l’idée de la fin des resserrements (qui se poursuivent) de la Fed, allant même jusqu’à prendre en compte certaines mesures d’assouplissement pour la fin de 2023. Ils se sont toutefois peu intéressés à l’incidence de tous ces resserrements, soit un ralentissement marqué de la croissance économique et une récession probable. Ce n’est certes pas une bonne chose, mais cela devrait permettre d’atténuer l’inflation élevée et de favoriser les titres à revenu fixe en 2023. La réouverture complète de la Chine pourrait contrer en partie ce ralentissement de la croissance, mais les perspectives ne semblent pas prometteuses, compte tenu de la situation pandémique actuelle et du maintien de la politique zéro COVID du gouvernement chinois.

Néanmoins, certains segments du marché semblent accorder trop d’importance à un scénario de transition en douceur, probablement trop optimiste compte tenu du rythme, de l’ampleur et de la gravité du resserrement à l’échelle mondiale jusqu’à présent. À l’approche de 2023, la récente vague de soulagement sera remplacée par la réalité d’une économie au ralenti, et le contexte inflationniste actuel placera initialement la barre très haute pour les mesures d’assouplissement des banques centrales. Si la Fed finissait par assouplir sa politique monétaire, ce serait en réaction à une très faible croissance, et actuellement, nous n’assistons pas à cette réalité dans de nombreux secteurs du marché.

Compte tenu de ces conditions, nous sommes à l’aise avec l’ajout tactique d’une duration de grande qualité, mais nous demeurons quelque peu prudents à l’égard des titres de créance à rendement élevé et des marchés émergents. Les écarts de taux sont serrés en raison des perspectives de croissance, mais ils pourraient mieux se comporter cette fois-ci par rapport aux replis précédents. De plus, les taux de rendement globaux sont historiquement très élevés, grâce à la hausse des taux des obligations du Trésor américain. Par conséquent, il faudrait mettre davantage l’accent sur le portage intéressant en 2023, ce qui peut accroître les possibilités de rendement global. Enfin, sur le plan des prix, les valorisations sont également plus intéressantes, offrant un meilleur rapport risque-rendement que lors des dernières années. Il y a des occasions à saisir, et même si elles doivent être examinées en fonction d’un scénario de croissance mondiale beaucoup plus lente, nous ne pouvons ignorer le fait que la composante de 40 % d’un portefeuille équilibré de type 60/40 offre à nouveau un potentiel de rendement supérieur, surtout si l’on tient compte de l’augmentation des taux des obligations du Trésor américain.

Dans les perspectives de l’an dernier, nous avions souligné les risques liés à la situation budgétaire de nombreux pays dans la foulée de la pandémie, c’est-à-dire des niveaux d’endettement plus élevés, conjugués à l’éventualité qu’un ralentissement de la croissance économique vienne nuire au service de la dette. En 2022, ces risques ont commencé à se matérialiser pleinement, et ce ne sont pas seulement les marchés émergents qui ont dû composer avec cette dure réalité. Les tensions au Royaume-Uni ont démontré que les pays développés peuvent aussi subir les répercussions de ces risques, et les marchés ne toléreront plus de dérapage budgétaire important. Les gouvernements penchant vers la gauche, comme celui du Brésil, se rapprochent de ces risques en ce moment et se rendent compte à quel point il est difficile de faire progresser leurs programmes de dépenses. Malheureusement, la capacité de dépenser à l’avenir sera grandement entravée à un moment où elle est vraiment nécessaire. Une telle situation représente le prix élevé qu’il faut payer pour la mauvaise gestion budgétaire des dernières années, et signifie qu’un ralentissement de la croissance mondiale se produira à un moment où certains pays ne disposeront pas de moyens suffisants pour relancer leur économie au niveau voulu.

En revanche, nous avons également souligné précédemment qu’il existait une occasion formidable d’attirer des capitaux pour les pays qui sont prêts à adopter des réformes et à s’attaquer sérieusement à leurs écarts budgétaires. En 2023, ces risques et ces occasions seront de nouveau très présents dans l’esprit des investisseurs obligataires, et les prêteurs multilatéraux continueront d’être appelés à contribuer à ramener la dette à un niveau plus soutenable. Malheureusement, comme les taux obligataires sont beaucoup plus élevés et que les perspectives de croissance sont beaucoup plus faibles, il est devenu plus difficile d’atteindre cet objectif.