Les arguments en faveur des marchés du crédit
Les arguments en faveur des marchés du crédit
L’accent sur les attributs de revenu des instruments de crédit plutôt que sur leurs attributs de conservation du capital pourrait être une démarche logique pour les investisseurs en 2025.
L’expérience postpandémique peut se résumer à quelques mots : « risque de taux d’intérêt ». Ce seul facteur explique en grande partie le rendement de diverses catégories d’actifs dans le monde des titres à revenu fixe. Les sous-catégories de crédit qui sont davantage sensibles aux taux d’intérêt ont enregistré des rendements inférieurs; les instruments associés à un risque de taux d’intérêt plus faible et à des niveaux de revenu supérieurs ont obtenu des résultats relativement meilleurs. Il ne s’agit pas d’un fait à court terme, mais d’un phénomène qui s’est poursuivi après la pandémie, indépendamment des récits dominants sur le marché qui ont oscillé entre « des taux plus bas ou plus élevés pendant plus longtemps », « une peur de la croissance » et « une surchauffe ». La certitude du revenu l’a toujours emporté sur l’incertitude liée aux conditions macroéconomiques.
Il est bien connu que les titres à revenu fixe, en général, tiennent un double rôle dans le portefeuille d’un client : la génération de revenus et la conservation du capital. En cette période de « taux plus élevés pendant plus longtemps », nous croyons qu’il est très logique pour les investisseurs de se concentrer sur les attributs de revenu des instruments de crédit plutôt que sur leurs attributs de conservation du capital. Grâce aux banques centrales, notamment la Réserve fédérale américaine (Fed) qui a relevé son taux d’intérêt proche de zéro jusqu’à 5,5 %, le sommet du taux des fonds fédéraux, les arguments structurels en faveur du potentiel de production de revenus après la pandémie sont plus convaincants qu’ils ne l’étaient dix ans auparavant. Nous sommes dans un nouveau paradigme, où les investisseurs sont enfin payés pour avoir exposé leurs portefeuilles au risque de crédit. Ces facteurs sont présents depuis trois ans et nous croyons qu’ils le seront probablement l’an prochain.
Rendements de l’indice des titres à revenu fixe aux États-Unis
| Cat. titres rev. fixe | 23-03-2020 | 2021 | 2022 | 2023 | CDA 2024 | Taux de croissance annuel composé |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Indice S&P – Bon du Trésor américain à 10 ans |
-0,5 % | -3,6 % | -16,3 % | +3,2 % | -0,0 % | -3,2 % |
| Indice de RG Bloomberg US Corporate Value (non couvert en $US) |
+22,0 % | -1,0 % | -15,8 % | +8,5 % | +2,3 % | +2,7 % |
| Indice JP Morgan Emerging Markets Bond |
+22,9 % | -1,6 % | -15,3 % | +9,1 % | +5,6 % | +4,4 % |
| Indice de RG Bloomberg US Corporate High Yield Value (non couvert en $US) |
+33,5 % | +5,3 % | -11,2 % | +13,5 % | +7,5 % | +9,5 % |
| Indice des prêts à effet de levier de Credit Suisse |
+28,1 % | +5,4 % | -1,1 % | +13,0 % | +7,5 % | +11,1 % |
Malgré les mesures d’assouplissement actuellement adoptées par les banques centrales, nous croyons qu’il est peu probable que les taux reviennent à zéro ou qu’ils s’en approchent au cours du présent cycle. Cela est de bon augure pour le revenu en tant que source dominante de rendements pour les investisseurs en titres à revenu fixe dans une optique à plus long terme.
Combinées aux attributs de revenu de cette catégorie d’actif, il existe des considérations techniques qui pourraient continuer de favoriser le crédit aux entreprises par rapport aux obligations d’État traditionnelles. Les bilans des entreprises sont essentiellement sains, l’économie continue de bénéficier de politiques budgétaire et monétaire relativement favorables, et les conditions financières demeurent propices. Un autre facteur technique positif a été l’essor des marchés du crédit privé, qui ont lentement pris une part des marchés publics. Résultat : croissance modérée de l’encours de la dette disponible. En d’autres termes, la demande continue d’être supérieure à l’offre de crédit public, car les marchés privés détournent les émetteurs marginaux de ce marché. Cette tendance est potentiellement haussière pour les marchés du crédit public.
Nous avons une vision particulièrement optimiste des marchés des obligations à rendement élevé et des prêts bancaires consortiaux. L’importante réévaluation des coupons après la pandémie a amélioré la composante de revenu de leurs profils de rendement global, surtout pour les catégories d’actifs à duration relativement courte. Cela signifie que les investisseurs pourraient bénéficier d’un potentiel de hausse non négligeable sans avoir à faire de sacrifices importants en cas de baisse. De plus, une volatilité plus faible des taux d’intérêt laisse entendre une meilleure expérience pour les investisseurs en obligations, et des rendements un peu plus stables.
Les perspectives économiques relativement inflationnistes favorisent les produits de base et, par extension, les catégories d’actifs telles que les obligations à rendement élevé. De plus, comme les bilans d’entreprise indiquent une abondance de liquidités, les sociétés continuent de se désendetter, ce qui réduit leur besoin de financement externe pour couvrir des frais tels que les dépenses en capital et les rachats d’actions. Dans ce contexte de taux d’intérêt plus élevés, les sociétés ont fait preuve d’une plus grande rigueur dans leurs pratiques de financement par emprunt.
Bien que nos perspectives pour la catégorie d’actif soient généralement optimistes, nous restons à l’affût des risques que 2025 pourrait entraîner. Nous nous concentrons surtout sur l’incertitude budgétaire qui s’est infiltrée dans les marchés mondiaux du crédit à la suite des élections américaines. Si cet état de choses devait mener à une réévaluation à la hausse du risque de taux d’intérêt, cela pourrait atténuer les rendements du crédit, plus particulièrement sur des marchés tels que celui du crédit de qualité. En outre, une seconde vague d’inflation, si elle se concrétise, pourrait influer sur les segments du marché du crédit sensibles aux effets cycliques.
Andy Kochar est l’un des principaux membres de l’équipe des titres à revenu fixe Placements AGF, en plus d’être chef des titres de crédit mondiaux. Il est chargé d’effectuer des recherches et de veiller à la répartition des risques de crédit dans tous les portefeuilles de titres à revenu fixe de Placements AGF, selon une approche tenant compte de l’ensemble des catégories.
Avant d’occuper ce poste, il a été gestionnaire de portefeuille adjoint, chargé des portefeuilles axés sur les titres de créance de Placements AGF, de 2013 à 2018. Auparavant, il a été analyste de placements spécialisé en recherche sur le crédit, pendant plus de cinq ans, pour la société Acuity Investment Management, dont La Société de Gestion AGF Limitée a fait l’acquisition en 2011.
Andy Kochar est titulaire d’un baccalauréat en économie (avec distinction) de l’Université York, en plus d’être analyste financier agréé (CFA®).
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