Bien combiner les facteurs

Par: Mark Stacey et Bill DeRoche • le 7 juillet 2020

Un portefeuille dont la diversification repose sur plusieurs facteurs peut produire de meilleurs rendements rajustés en fonction du risque au fil du temps. Toutefois, les méthodes de combinaison des facteurs ne favorisent pas toutes uniformément les rendements futurs.

Même s’il est courant de diversifier des placements à l’aide d’un ensemble de stratégies unifactorielles ou de fonds d’investissement distincts, une approche multifactorielle efficace repose d’abord sur des titres individuels et sur la manière dont les diverses caractéristiques d’un titre doivent s’agencer avec celles des autres.

Les investisseurs peuvent ainsi trouver un juste équilibre entre les expositions aux facteurs souhaitées et les ajuster plus facilement selon l’évolution du marché.

Approches unifactorielles c. multifactorielles

Les avantages de combiner divers facteurs ont fait l’objet de nombreuses études au fil des années. Au nombre de celles-ci figurent les recherches menées par Clarke, de Silva et Thorley1, lesquelles ont révélé que les portefeuilles axés sur un seul facteur présentent une plus grande volatilité et produisent des résultats moins uniformes avec le temps que les portefeuilles combinant plusieurs facteurs, qui sont en mesure de générer des rendements relatifs supérieurs sur de longues périodes.

Cette différence découle du fait qu’il est difficile de prévoir (et de rééquilibrer) les rendements des facteurs en raison de leur caractère intrinsèquement cyclique. Même si l’on s’attend à ce que les facteurs affichent des résultats supérieurs à long terme, leur efficacité fluctue à l’occasion. À ce sujet, le momentum est généralement demeuré en tête de peloton ces dernières années, tandis que la valeur a eu tendance à tirer de l’arrière. Cette situation tranche avec le début des années 2000 lorsque, après l’effondrement du secteur des technologies de l’information, la valeur a affiché des résultats nettement supérieurs, tandis que le momentum a accusé des pertes considérables. Qui plus est, un facteur faisant bonne figure peut rapidement se retrouver à la traîne l’année suivante. Prenons le momentum, par exemple. En 2017, ce facteur a progressé davantage que la qualité, la taille, la valeur et la faible volatilité, tandis qu’en 2016, il a dégagé des rendements inférieurs à ces trois facteurs. La valeur a fait le contraire : elle a eu un rendement inférieur aux autres facteurs en 2015 et les a tous surpassés (sauf la taille) en 2016.

La diversification selon ces facteurs de style est aussi avantageuse en raison de leurs corrélations uniques les uns avec les autres, ainsi qu’avec l’ensemble du marché. L’histoire démontre que le momentum a une corrélation négative avec la valeur, alors que ces deux facteurs présentent une faible corrélation avec la qualité. La taille, en revanche, a tendance à être positivement corrélée à l’ensemble du marché, contrairement à la faible volatilité.

Établir une stratégie multifactorielle à partir de titres individuels

Pour combiner des facteurs et tirer pleinement parti de leurs interactions, de nombreux investisseurs répartissent leurs placements dans un certain nombre de stratégies ou de fonds axés sur un seul facteur. Par exemple, ils peuvent investir dans un fonds de valeur et le combiner à une position dans un fonds axé sur le momentum, ou recourir à une technique plus poussée, qui consiste à acheter des actions de plusieurs fonds caractérisées par un facteur précis.

Cette méthode peut offrir une certaine exposition à un ensemble prédéterminé de facteurs souhaités. Il pourrait toutefois en être autrement si les facteurs combinés ont une corrélation négative entre eux. Prenons un investisseur qui investit dans des fonds de valeur et des fonds axés sur le momentum. Il se peut que son exposition souhaitée aux facteurs soit réduite ou éliminée.

Facteurs en mouvement – rendements depuis 2010

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MSCI. au 31 décembre 2019. Les méthodes indicielles utilisées par MSCI sont disponibles à www.msci.com. L’indice MSCI Monde – Momentum est représenté par le facteur momentum; l’indice MSCI Monde – Pondérations égales est représenté par le facteur taille; l’indice MSCI Monde – Valeur supérieure est représenté par le facteur valeur; l’indice MSCI Monde – Pondérations sectorielles neutres et de qualité est représenté par le facteur qualité; l’indice MSCI Monde – Volatilité minimale est représenté par le facteur volatilité. Les rendements indiciels sont fournis à des fins d’illustration seulement. Les rendements indiciels ne prennent pas en compte les frais de gestion ni les frais d’opérations ou tous autres frais. Source : Morningstar Direct, au 31 décembre 2019.

En outre, on tient peu compte du fait qu’en combinant des stratégies fondées sur un seul facteur, les actions individuelles fournissent généralement une exposition à plus d’un facteur et sont donc présentes dans plusieurs de ces stratégies.

Cette réalité pourrait entraîner une concentration excessive dans un titre, un secteur ou une région en particulier. Par exemple, un titre qui présente des caractéristiques de valeur peut aussi s’avérer être un titre de qualité ou être caractérisé par sa taille. L’investisseur se trouverait ainsi à investir dans ce même titre par le biais de plusieurs stratégies unifactorielles.

De plus, ces caractéristiques varient sans cesse avec le temps. S’ils ne prennent pas ces éléments en considération, les investisseurs risquent d’être plus exposés qu’ils ne le souhaitent à un ou à plusieurs facteurs. Cela aurait pour effet de réduire les avantages que procure la combinaison de facteurs dans leur portefeuille et d’engendrer des risques considérables et imprévus. Par conséquent, une meilleure approche multifactorielle consiste à bâtir un portefeuille en procédant d’abord à une analyse quantitative de titres individuels.

Cette méthode permet de sélectionner des titres dans un univers plus vaste au lieu de se limiter à quelques portefeuilles axés sur un seul facteur, en tenant compte des résultats issus de la combinaison de titres individuels qui présentent des caractéristiques différentes, afin de garantir une correspondance entre les facteurs souhaités et de réduire au minimum les expositions involontaires.

Une étape fondamentale dans le cadre de ce processus est l’élaboration d’un modèle de prévision qui classe chaque action d’un univers donné selon l’attrait de son rendement au moyen d’un système de pointage multifactoriel.

Ce type de modèle peut être personnalisé pour tenir compte des expositions recherchées et comporter divers contrôles et contraintes, comme des pondérations de titres, de secteurs et de régions, afin de cibler les sources et degrés de risques auxquels le portefeuille doit être exposé.

Ce processus doit être mis en oeuvre efficacement et faire régulièrement l’objet d’une surveillance et d’un rééquilibrage, au besoin, pour veiller à obtenir les expositions voulues, quelle que soit l’évolution des marchés. La constitution d’un tel portefeuille multifactoriel exige un grand savoirfaire, d’importantes ressources et une surveillance élevée, ce dont bénéficient rarement les méthodes peu efficaces qui combinent des stratégies axées sur un seul facteur. Sans une mise en oeuvre exhaustive et adéquate, le processus pourrait ne pas produire tous les résultats prévus, ou n’en produire aucun.

Si elle est bien exécutée, une méthode multifactorielle fondée sur des actions individuelles peut contribuer à cibler les expositions aux facteurs souhaités avec bien plus de précision, de sorte à augmenter le degré d’exactitude et de souplesse et à procurer de meilleurs résultats aux investisseurs.

Cet article avait initialement été publié en octobre 2018, avant d’être mis à jour en septembre 2019. Cette nouvelle version tient compte des résultats de rendement jusqu’au 31 décembre 2019.

Fundamentals of Efficient Factor Investing, par Roger Clarke, Harinda de Silva, CFA, et Steven Thorley, CFA, Financial Analyst Journal, volume 72 – numéro 6; 2016 CFA Institute.

Les commentaires que renferme le présent document sont fournis à titre de renseignements d’ordre général et sont fondés sur de l’information disponible en juin 2020, et ils ne devraient pas être considérés comme des conseils personnels en matière de placement, une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de valeurs mobilières. Nous avons pris les mesures nécessaires pour nous assurer de l’exactitude de ces commentaires au moment de leur publication, mais cette exactitude n’est pas garantie. Les conditions du marché peuvent changer et le gestionnaire de portefeuille n’accepte aucune responsabilité pour des décisions de placement prises par des individus et découlant de l’utilisation ou sur la foi des renseignements contenus dans ce document. Nous invitons les investisseurs à obtenir les conseils d’un conseiller financier.

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Date de publication : le 7 juillet 2020.

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