Restructurées et prêtes pour certains rendements en 2025?
Obligations des marchés émergents : Restructurées et prêtes pour certains rendements en 2025?
L’attitude générale à l’égard des titres de créance moins bien cotés des marchés émergents a bénéficié de la confiance accrue qui incite à envisager des placements associés au risque.
Au cours des dernières années, les restructurations de dettes souveraines entreprises par les pays en développement qui sont fortement endettés ont créé des vagues d’occasions (et de risques) pour les investisseurs en obligations des marchés émergents (ME). Avant la pandémie, de nombreux emprunteurs souverains des ME ont profité de la faiblesse des taux d’intérêt et se sont endettés à bon marché. Finalement, ils ont dû faire face à une dure réalité, quand les coûts du service de la dette ont explosé. Certains se sont retrouvés dans l’incapacité de rembourser leurs dettes, après la pandémie, lorsque les taux ont grimpé en flèche. En règle générale, le processus de restructuration a été long et fastidieux, tant à l’échelle nationale qu’internationale, puisque bon nombre se sont efforcés d’obtenir le meilleur résultat possible pour eux-mêmes.
On dit que « la nécessité est mère de l’invention », et si un aspect positif est ressorti du tumulte postpandémique des dernières années, c’est peut-être l’apparition d’une démarche plus vigoureuse à l’égard de la restructuration de la dette, intégrant parfois des instruments adaptés pour le recouvrement de valeur qui pourraient permettre aux investisseurs de récupérer une partie ou la totalité de sommes perdues dans le passé. La meilleure nouvelle est peut-être qu’en cette fin d’année 2024, de nombreuses restructurations de dettes souveraines des ME ont également pris fin, du moins pour ce cycle.
En fait, de nombreux pays qui affichaient auparavant les pires rendements d’obligations souveraines de ME libellées en dollars américains commencent à sortir de l’ornière et ils se rapprochent de la tête du classement cette année. Par exemple, le Sri Lanka, la Zambie et le Ghana ont aidé des pays présentant des taux obligataires élevés à surpasser plus de cinq fois des pays associés à destitres plus sûrs. Parmi les pays encore plus performants figurent ceux qui ont restructuré leurs dettes il y a quelques années, mais qui tentent toujours de consolider un redressement – par exemple, l’Argentine et l’Équateur.
Ces pays sont-ils tirés d’affaire du point de vue de la dette? De toute évidence, non. Pourtant, l’attitude générale à l’égard des titres de créance moins bien cotés a bénéficié de la confiance accrue qui incite à envisager des placements associés au risque. Le fait que la Réserve fédérale américaine (Fed) ait enfin commencé à abaisser ses taux directeurs en septembre a contribué à soutenir ce discours, qui repose en grande partie sur l’espoir de nouvelles mesures d’assouplissement à venir.
Les choses n’ont pas commencé de cette façon. Au début de 2024, une économie américaine plus résiliente que prévu a refroidi les ardeurs de la Fed quant à la taille et à la portée d’un potentiel assouplissement. Celle-ci a (finalement) commencé à assouplir sa politique monétaire; mais aujourd’hui, nous nous trouvons face à une situation semblable, où l’économie américaine demeure le principal moteur de croissance mondiale. Maintenant, les investisseurs sur lesmarchés de capitaux mondiaux se demandent à nouveau dans quelle mesure la Fed peut encore assouplir sa politique, ou si une pause est même envisageable.
La politique de la Fed, comme elle semble toujours le faire, jouera un rôle majeur pour les obligations des ME à l’approche de 2025. Malgré son importance, nous estimons que la Fed ne sera peut-être pas l’élément qui influera le plus sur l’humeur des investisseurs au sein des ME l’an prochain. Les marchés de capitaux mondiaux assimilent maintenant la victoire de Donald Trump aux élections présidentielles et ce qu’une seconde présidence de M. Trump pourrait signifier. La confiance à l’égard de la dette des ME était déjà quelque peu ébranlée à la veille des élections, et le niveau d’inquiétude n’a fait qu’augmenter depuis.
Une grande partie des préoccupations se situe sur le front commercial : quels pays le nouveau président ciblera-t-il et à quelle forme de protectionnisme ces pays seront-ils confrontés? La Chine est de nouveau dans le collimateur, après avoir été une cible au cours du premier mandat de M. Trump. Cette fois-ci, l’attention pourrait aussi être portée sur les pays qui servent d’intermédiaires pour l’entrée de produits chinois aux États-Unis. Le Mexique en est un excellent exemple. Ce pays subit déjà des pressions depuis qu’une victoire écrasante, aux élections du printemps, a conféré au parti en place des pouvoirs étendus pour mettre en œuvre les réformes souhaitées.
Les pays qui s’attaquent à leurs propres risques idiosyncrasiques plus prononcés pourraient être quelque peu éloignés de ce qui se passe actuellement à l’échelle mondiale, à la fois dans une optique économique et d’un point de vue politique. La Turquie, pour sa part, a été une source d’optimisme pour les investisseurs, car elle tente enfin de s’attaquer à l’inflation de façon plus orthodoxe. Nous croyons que les pays qui sortent tout juste d’une restructuration ou qui connaissent une reprise de leurs économies nationales pourraient être avantageux, puisque de tels pays pourraient également se révéler de bons candidats pour servir de zones tampons par rapport aux tendances mondiales.
Le contexte de placement actuel souligne vraiment la nécessité de cibler les situations individuelles. Toutefois, même les négociations privilégiées d’aujourd’hui pourraient subir des contrecoups demain si le sentiment général à l’égard du risque lié à la dette des ME se dégradait. Si les craintes d’inflation revenaient et poussaient la Fed à faire volte-face sur la question des taux, les paris seraient ouverts et les politiques commerciales de Donald Trump pourraient exercer une forte influence.
La récente série de données économiques américaines meilleures que prévu soulève des inquiétudes sur les marchés, car ceux-ci envisagent que la Fed pourrait ralentir le rythme de ses mesures d’assouplissement. Si cela se produit, l’optimisme à l’égard des réductions de taux à venir par les banques centrales des ME serait probablement atténué.
Dans l’ensemble, les ME ont tendance à être très influencés par l’état de l’économie mondiale et nous estimons que leur croissance pourrait être freinée par d’importants obstacles si le scénario de taux « plus élevés pendant plus longtemps » devait s’avérer probable.
Tristan Sones, qui possède près de 30 ans d’expérience en matière de gestion d’un vaste éventail de portefeuilles de titres à revenu fixe, codirige l’équipe des titres à revenu fixe de Placements AGF. Il participe aux initiatives visant à faire face aux conditions macroéconomiques mondiales, et s’occupe plus particulièrement des titres d’emprunt souverain mondiaux, surtout les titres de créance libellés en monnaie forte ou en monnaies locales des marchés émergents.
M. Sones exerce les fonctions de cogestionnaire de portefeuille principal des mandats de titres à revenu fixe mondiaux de Placements AGF, soit le Fonds d’obligations à rendement global AGF et la Catégorie Obligations à rendement global AGF, le Fonds d’obligations des marchés émergents AGF de même que le FNB Obligations Occasions mondiales AGF. Il est également l’un des cogestionnaires de portefeuille principaux du Fonds de revenu stratégique AGF.
M. Sones est titulaire d’un baccalauréat spécialisé en mathématiques de l’Université de Waterloo, analyste financier agréé (CFA®) et membre de la CFA® Society Toronto.
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